6月17日ღ★✿，在中央财经大学中国企业研究中心主任刘姝威发表的《严格控制上市公司实际控制人减持套现》一文中ღ★✿，因为提到贾跃亭巨额套现ღ★✿，进而引起乐视反弹ღ★✿，继而惹怒刘姝威ღ★✿，并于23日发表了名为《乐视网分析报告》ღ★✿。

　　多年前ღ★✿，刘姝威因为成功质疑和戳破蓝田神线年经济年度人物lehu66乐虎国际登录ღ★✿，ღ★✿，但这次对乐视的质疑似乎并没有引起同样的共鸣ღ★✿。

　　那么ღ★✿，到底应该如何看待像乐视这样的互联网企业？笔者认为ღ★✿，关键看其六种能力ღ★✿：用户力ღ★✿、资本力ღ★✿、生态力ღ★✿、变现力ღ★✿、人才力以及愿景力ღ★✿。

　　想讲一个亚马逊的估值故事……是的乐虎国际娱乐平台ღ★✿，那些在美国上市的中国互联网公司ღ★✿，可能眼睁睁地看着中国的“土鳖”互联网公司正在做成更大的格局ღ★✿。他们坐不住了ღ★✿，要扎堆回来——周健工ღ★✿。

　　万众期待中ღ★✿，刘姝威发布了《乐视研究报告》ღ★✿，可惜是个哑弹……现在是贾跃亭们的天下ღ★✿，也是我们的天下ღ★✿。主角ღ★✿、话语权都在进行巨大的迁移——抵抗是没有用的——王冠雄@重创新ღ★✿。

　　质疑一ღ★✿：刘姝威对比了乐视和华为的董事会和高管结构ღ★✿，但并没有进一步说明其与乐视网是否可持续有何关系ღ★✿，只是说“乐视的优势是在传媒领域ღ★✿，尤其是网络视频”ღ★✿，“华为的董事会是由信息与通信技术专家组成的ღ★✿，所以华为能够成为信息与通信领域的国际强者”ღ★✿。

　　质疑四ღ★✿：乐视网购买影视作品版权后大团结之乱史目录ღ★✿，能够从影视作品的使用中收回成本和创造利润吗？与其将资金用于硬件ღ★✿，不如投入内容更赚钱ღ★✿。质疑五ღ★✿：当一个证券市场充斥了“故事”和“概念”的想象空间乐虎国际娱乐平台ღ★✿，根本不提投资者的收益回报……这个证券市场还能运转下去吗？

　　尽管刘姝威提到了“上市公司的持续经营能力和盈利能力是我国证券市场健康发展的基础大团结之乱史目录ღ★✿，也是保护投资者利益的基础”ღ★✿，这个出发点没有什么问题ღ★✿，但尹生不得不说ღ★✿，她似乎没有写得足够明白ღ★✿，对于一家互联网公司ღ★✿，持续经营能力和盈利能力具体意味着什么ღ★✿。

　　如果不弄清楚这个问题ღ★✿，就很容易将通常用于评估传统行业的模式用来评估互联网公司ღ★✿，而这往往会给那些恶意炒作者以机会ღ★✿，因为只需要包装一个好看的短期报表ღ★✿，就能引诱投资者ღ★✿，而为了包装短期业绩ღ★✿，它只需减少对未来的必要投资ღ★✿，同时在业务组合中增加一些传统业务模块ღ★✿，这样它就能既获得可观的盈利指标ღ★✿，又能享受互联网概念的高估值ღ★✿。

　　实际上ღ★✿，乐视在过去的几年ღ★✿，最引人注目的就是它是国内几家视频网站中唯一盈利的ღ★✿，而它的盈利在很大程度上ღ★✿，又与之前贾跃亭有先见之明ღ★✿，在互联网版权很便宜时购买了大量版权有关ღ★✿。

　　众所周知ღ★✿，拖累视频网站盈利的正是高昂的内容支出ღ★✿。因此ღ★✿，仔细研究这些老版权的使用期限大团结之乱史目录ღ★✿，以及乐视新内容获取成本的变化ღ★✿，也许对判断乐视的中短期盈利能力更为有用ღ★✿。

　　结合这几年专注互联网估值的经验ღ★✿，我认为评估一家互联网公司ღ★✿，从根本上就是评估这家公司在未来的行业地位如何ღ★✿，以及维持这一地位的能力ღ★✿，而这又取决于如下因素ღ★✿：

　　用户力ღ★✿：获取用户并维系用户的能力ღ★✿，这通常又取决于用户价值的构建与认可ღ★✿。因此ღ★✿，评估乐视是否可持续时ღ★✿，首先要看其在各个产品上的用户增长情况ღ★✿，以及其总体的用户增长与黏性大团结之乱史目录ღ★✿。在互联网视频领域ღ★✿，用户几乎总是自由地从一个平台跳到另一个平台ღ★✿，吸引他们注意力的只有内容的可得性和获得成本ღ★✿，这是行业始终难赚钱的关键ღ★✿，但如果谁能在这方面有所突破ღ★✿，将会导致价值急剧增加ღ★✿。

　　资本力ღ★✿：互联网行业相对于传统行业ღ★✿，最大的不同ღ★✿，是风险投资机制的引入ღ★✿，这意味着一家公司可以用那些看好其未来的钱ღ★✿，来投资未来ღ★✿，至于这些钱ღ★✿，他们也知道应该愿赌服输ღ★✿。传统行业的公司会因为资不抵债而破产ღ★✿，而互联网公司几乎没有什么贷款ღ★✿，有的只是对未来的信誉ღ★✿，本质上说ღ★✿，就是讲故事的能力（包括让投资者相信故事的能力）ღ★✿。

　　想想京东和小米ღ★✿，都曾受困于各种质疑ღ★✿，但每当这时ღ★✿，都会以一次新的融资和更高的估值来回答乐虎国际App客户端ღ★✿，ღ★✿。有时可能金额与宣称的有很大出入ღ★✿，但这也没关系ღ★✿，只要给外界一种持续上升的趋势ღ★✿，就会吸引更多的生态力量加盟ღ★✿，毕竟谁都不想错过一个正在崛起的大机会ღ★✿。

　　生态力ღ★✿：互联网是用户高度赋权的行业ღ★✿，用户的选择决定一家公司的生死ღ★✿，而在大多数时候ღ★✿，用户迁移的成本几乎为零ღ★✿，由于用户关心的是体验和最终价值ღ★✿，可能不在乎这些价值是谁创造的ღ★✿，因此一家公司的价值ღ★✿，就转化为其整合资源以响应用户价值的能力ღ★✿，而这本质上又变成其吸引价值共建者的能力ღ★✿。

　　这也是为什么乐视和小米在内容生态方面要死磕ღ★✿，内容生产力有限ღ★✿，谁在内容的吸引和议价方面占据优势ღ★✿，谁就将成为赢家ღ★✿。相反ღ★✿，如果像刘姝威所说ღ★✿，将资金投入到自建内容ღ★✿，虽然也许短期回报更高乐虎国际娱乐平台ღ★✿，但最终会因为内容可选性的劣势而被用户抛弃ღ★✿，这还没有考虑在内容创建方面ღ★✿，市场的多元化主体的效率可能要远高于一个主体ღ★✿。

　　变现力ღ★✿：如何将用户的注意力转化为其钱袋子的份额ღ★✿，是评估一家互联网公司的重要一环ღ★✿。早期互联网公司可以通过机构投资获得资金ღ★✿，但从长远看ღ★✿，变现能力会影响这些机构和员工的信心ღ★✿，因为烧钱率始终是悬在所有员工头上的达摩克利斯之剑ღ★✿。因此ღ★✿，优秀的商业化人才是所有互联网公司的竞争焦点之一ღ★✿。但变现不等于盈利ღ★✿，真正重要的是营收增长和通往盈利的趋势ღ★✿。

　　亚马逊至今仍然在盈亏线附近挣扎ღ★✿，但这不妨碍投资者给予其高估值ღ★✿，因为它给予投资者一种信心ღ★✿，未来盈利比现在盈利更有价值ღ★✿。如果现在就大幅盈利ღ★✿，反而会给竞争对手空间ღ★✿，这反而会伤害价值ღ★✿。

　　人才力ღ★✿：不用说ღ★✿，互联网公司本质上是人力资本公司ღ★✿，最大的价值是人才ღ★✿。刘姝威在第一点就分析了乐视董事会和管理层的结构ღ★✿，但遗憾的是ღ★✿，她似乎得出了相反的结论ღ★✿：如果乐视的人才结构也像华为那样ღ★✿，主要是通信与信息技术人才ღ★✿，那乐视估计就连引发今天的争论的机会也很难有了ღ★✿。不同的行业ღ★✿，需要不同的人才ღ★✿，而互联网需要的是整合和描画未来的人才ღ★✿，从这方面说ღ★✿，乐视的人才结构并没有坏到引发质疑的地步ღ★✿。

　　愿景力ღ★✿：互联网就像在一张写满密密麻麻字的纸上讲故事乐虎国际娱乐平台ღ★✿，很多时候需要的是重构而非改善ღ★✿，讲故事者需要一种排除细节干扰ღ★✿、直达本质ღ★✿、通透未来的能力ღ★✿。也就是说ღ★✿，它的领军者必须不停地提醒所有的人ღ★✿，他们是谁ღ★✿，他们要去哪里乐虎国际娱乐平台ღ★✿，那里有什么ღ★✿，而这一切是在充满噪音ღ★✿、不确定性ღ★✿、怀疑的语境下进行的大团结之乱史目录ღ★✿。

　　但这并不代表我不认为乐视的股价有泡沫ღ★✿，在这篇文章中ღ★✿，我只是为那些打算质疑乐视的老师ღ★✿，指出一些我认为重要的质疑方向罢了ღ★✿。我在之前的另一篇文章《米乐虎三角战ღ★✿：三种路线与一种收场》中ღ★✿，对于如何看待眼下的竞争ღ★✿，有所阐述ღ★✿。

　　米乐虎三角战的胜负点ღ★✿，将存在于这样一种可能性中ღ★✿：建立独特的ღ★✿、不可替代的ღ★✿、必要的用户价值ღ★✿，发展足够规模的用户ღ★✿，然后运营他们ღ★✿，二者缺一不可ღ★✿，或者说二位一体精工制造ღ★✿，这将让赢家在硬件市场趋于饱和时ღ★✿，继续创造价值ღ★✿，而这正是互联网的秘密——通过不停地ღ★✿、持续的用户运营创造价值ღ★✿。就目前来看ღ★✿，小米整体上仍然处于相对更有利的地位ღ★✿。在智能手机爆发式增长的时候ღ★✿，它抓住了机会ღ★✿。